公司债券的风险

发布时间：2017-01-03

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1.违约凤险

公司债券的投资者要比其他债券投资者更关注违约风险，其他债券(如国库券和政府机构债券)的违约风险较低，国库券更被视为无违约风险证券。因此，公司债券要比国库券和政府机构债券的收益率高。无力偿付的风险越大，公司债券发行的息票率就越高。

大多数投资者会依据标准普尔、穆迪和惠誉等评级公司的债券评级来评估某一公司债券的违约风险。然而，这些评级并非绝对可靠，它们会随时发生变化。评级之后，公司的财务状况可能恶化。例如，安然公司债券在被商业评级机构降级为具有投机风险的债券后，没过多久就破产了。

除了商业评级外，投资者还可以通过阅读债券招股说明书或公司财务报表对债券发行机构进行评估，例如该公司有多少负债;一旦公司破产，你的要求赔偿地位如何等。

2.事件凤险

影响已发行债券价格的另一个风险叫做事件风险(EventRisk)，是指大公司为并购接管其他公司(也称杠杆收购)而发行大量债券的风险。该风险会引起收购公司现行债券价格的大幅下跌，由于公司债务水平明显提高，所以会导致公司评级的下降。结果，投资者会对这些公司发行的债券避而远之。为了吸引投资者购买新发行的债券，公司债券发行人会引人一些附加条款，这使得收购成本更加昂贵。这些条款被称为"售回毒药"(PoísonPut)，即一旦公司进行收购或债券评级降级，允许投资者按面值将债券卖回给发行人。它可以保护投资者免受信用下调带来的风险。在购买新发行的公司债券之前，投资者与经纪人要查看该债券是否有"售回毒药"的保护条款。享有提前偿还条款(提前售回)优势的债券，收益率一般较低。

3.利率凤险除了浮动利率债券外，所有债券还会受到利率风险的影响。花旗集团于20世纪70年代首次发行浮动利率债券。息票率随国库券浮动，这在当时是独一无二的。两年之后，债券持有人可以按面值兑付债券。因此与常规固定收益债券的价格不一样，浮动利率债券的价格不随利率的变化而发生大的波动。前面章节已经指出，债券价格与市场利率呈反向变动。债券的期限越长，价格受到利率影响的波动就越大。

若想减弱利率风险的影响，可参照以下方法。

·持有不同期限的债券，将其构成投资组合，以中和市场利率变化的影响。例如，投资2年期、5年期、10年期、15年期和20年期不同期限的债券，而不是只投资于20年期的债券。

·购买不同类型的债券，使债券投资组合多元化。

·购买高品质债券。

·缩短债券持有期限。

购买可售田的债券，这样当利率上升时，债券持有人可以以面值将债券卖回给发行人。

具备上述特征的债券也有缺点，即息票率比较低、期限较短。理论上的最佳战略是，当市场利率上升时，投资于短期债券;当利率达到最高值时，购买长期债券，以锁定高息票率。有些投资者会问:怎么才能知道市场利率何时会达到最高呢?这确实是一个难以回答的问题。其实，这部分内容的意思是告诉投资者，要努力遵循这一战略，而不是一昧地追求锁住市场最高利率。

4.赎回凤险许多公司债券都具有赎回特征，这就意味着存在赎回风险。赎回条款允许发行人在到期之前兑付债券。当债券被赎回时，利息不再上涨，这迫使债券持有人不得不放弃债券。赎回特征使发行人而不是债券持有人获得收益，因为发行人倾向于在利率走低后赎回债券。例如，公司在利率较高时，发行息票率为11%的债券，随后，在利率降至7%时以较低利率发行新债券，以赎回原有债券，这对发行人来说是有利的。

通常，提前支付对投资者来说是不利的，因为发行人极少在利率上升时偿付债券。这一点对于那些在利率处于高点时购买债券的投资者尤其不利。

投资者应当特别注意债券发行的赎回和偿还条款。赎回条款有三种

类型:

(1)不可赎回债券(noncallahlebonds)，其向投资者提供最大的保障，但也有许多漏洞。不可赎回意味着债券到期之前不能赎回。然而，事情总有例外，如发生火灾或其他不可抗力事件，或者健康运行的公司停止支付债券利息时，若受托人要求赎回，债券就可以提前清偿。如果是终生不可赎回债券(noncallbleforlifebonds)，在交易商的报价单上要标注NCL。

(2)可自由赎回债券(freelycallahlebonds)，其对投资者不提供任何保护，发行人可以随时赎回债券。

(3)递延性可赎回债券(deferredcallablebonds)，其向投资者提供某些保护，此类债券在一定时间(如发行5年、10年或是15年)后才能赎囚。例如，在2009年以前不可赎回的债券，在交易商的报价单上会标明NC09的字样。

债券的赎回条款会注明债券的赎回价格比面值高多少。这称为赎回溢价(callpremium)，它通常等于债券的息票率。在购买之前，阅读债券发行的赎回条款很重要。对于新发行的债券，投资者还应向交易商索要最终定稿的招股说明书。招股说明书的初稿往往对赎回细则避而不谈，即便投资者购买了不可赎回或递延性可赎回债券，也要向经纪人索要书面保证，说明其赎回地位(callstatus)。

除了赎回条款外，债券合约中的再融资(refunding)条款也非常重要，不能再融资的债券也可以赎回和偿还。然而，用于再融资的款项必须是"干净的钱"，其可以来自内部融资，出售股票或资产所得的资金。不能用销售低息债券的收入来偿还不可再融资债券。五月百货公司(MayDepart?mentStores)就曾因发行低息债券用以购买16亿多美元的高利率债券而遭到起诉。五月百货公司运用的这种运作手法(简称STAS)，就是在高价收购的同时实施现金赎买。

STAS的运作方式为:拥有未清偿债券的公司向债券持有人宣布，债券持有人可自愿按溢价将债券卖回给公司，并施压于那些不愿意卖出债券的持有人，即债券以后将以较低的价格赎回。换句话说，STAS的要点在于让持有人以较高的价格卖回债券，如果你不这么做，公司有足够的现金来赎回债券。

可见，赎四条款和再融资条款对于投资者都是很重要的，特别是对那些以溢价或在市场利率处在或接近高点时购买债券的投资者来说尤为重要。

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